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姚余栋:中国经济将在未来十年迎来权益黄金十年

来源: 日期:2021-01-19 人气:9432 责任编辑:主编

2020年,全球经济错位复苏,中国经济率先从疫情的冲击中恢复,领先欧美国家,在全球主要经济体中独树一帜,1月10日,在2021年第九届中国首席经济学家论坛年会上,大成基金首席经济学家、中国首席经济学家论坛理事姚余栋以《中国资管进入权益“黄金十年”》为题,进行了主旨发言,演讲中不仅金句频出,姚余栋首席还预言:中国经济一定会在未来十年迎来一个权益的黄金十年。 

“我们一直很清晰,要打造一个规范、透明、开放、有活力、有韧性的资本市场,建制度、不干预、零容忍。”

 “股民变基民这是一个趋势,就是散户机构化。” 

“说什么时候破6?破6只是时间问题,不要怀疑这个问题。” 

“人民币资产是全球最有吸引力的资产,没有之一,你不配人民币资产,你在全球资管行业就out了,就打败不了基准。美国经济长期低利率,欧洲和日本是走不出负利率,你不配人民币资产你配什么?就像舞台中没有哈姆雷特。人民币的升值压力存在,这是没有办法的,因为都想配人民币资产。” 

“伴随着中国资产在全球的吸引力,我们的池子就会从70万亿到到160万亿,有90万亿的增值,这就是所说的权益的黄金十年。” 

“但是我希望要警示大家的是,一定要走一个慢牛,不要走快牛,更不能走疯牛。希望大家不要过度乐观。逐渐下来以后,我们走一个长期的慢牛,坚决防止快牛,更不要疯牛。所以中国经济一定会在未来十年迎来一个权益的黄金十年。” 

 “房瘾在逐渐被强制性戒掉,半强迫的更多的投向金融资产,保险的资管大爆发,信托的净值化转型。中国的核心资产将傲视全球,所以大家要持有中国经济信仰,不要有别的信仰,信仰很重要。其他的经济体不一定值得信仰,关键是中国经济信仰,因为中国有供给侧繁荣。”。

以下为姚余栋演讲全文整理: 

投资的大势,跟谁在一起很重要,听谁的很重要。两年前我就预测比特币是数字黄金,但是我没钱。我跟大家汇报的是中国资管进入权益黄金十年,信不信很重要。为什么这样说?从2015年12月份中央经济工作会议推出了供给侧结构性改革,历经五年时间,整个中国经济的韧性得到很大的增强,三去一降一补,股市振荡,包括中美贸易战,注册制的成功推出,《证券法》的修改,我们提出这样一个概念——供给侧繁荣,中国的供给侧结构性改革取得了巨大的成功,至少五年时间还会继续延续。中国经济的韧性得到了很大增强,我们出现了供给侧繁荣,我们看到去年十九届五中全会关于十四五的规划建议和2035年的远景建议,但是在未来十五年之中,大约要达到中等发达国家水平,市场大约测算了一下是人均两万五千美元,年增长是4.73%。现在从6%左右的增速降到4.73%,未来十五年增长。如果这样算,十四五可能要增长5.5,十五五、十六五期间14.5,能不能做到?如果供给侧繁荣这个理论成立,是可以做到的。可以保持一个较高质量的中速增长,而且这种增长的时间超出预想,有人说过老龄化各种因素,债务高企,中国经济可能会L型增长。从中高速到更高质量的中速增长,它的繁荣期超出预想。

 

这个判断成立以后,我们就造就这样一个蓄水池效应。以前权益大时代,利率下降。去年我在首席第八届年会上汇报的是NMT——新的货币理论,MMT只是NMT的衍生,谁人不MMT,谁人不NMT。要么就是利润大幅度改善,现在居民的配置,东亚包括中国国内是有房瘾的,这种长期以来千百年以来人多地少,有房瘾。所以在居民资产配置中三分之二是房地产,三分之一是金融资产,美国的配置是反过来的,三分之一房地产,三分之二金融资产,亚洲和美国走在两个极端上,研究了居民资产配置,就懂三项产品,一个是房子,一个是一般性存款,剩下可能还有点理财,其他不懂。认知上就三样,过去也尝到了甜头,所以居民配置的习惯,房瘾是要戒的,戒房瘾是痛苦的。你有一百块钱,六七十先分配到房子里,这个房瘾要改成50,这是一个痛苦的过程。房住不炒一系列在帮我们戒房瘾,大量的M2增速,一般性存款,国民财富就这样持续增长,然后再戒房瘾,就有一个强制性的配置。有人说上帝给你关上一扇窗,一定会打开一扇门。关上房地产的窗,一定会有一扇门打开。P2P也关上了,你没有路可走了,你被迫这样做。净值性产品大爆炸,资管新规,我们看银行的理财子设立,也在稳健转型,公募一直是净值化的。信托也在努力净值化、标准化,注入这个池子的还有企业,企业有部分投资,还有外资的北向通。蓄水池到权益的大池子里了,又向存量公司和新增上市公司。存量公司四千家,新增上市公司每年四百家。所以我们看蓄水池理论,怎么是个大时代呢?就是因为看一下权益的价格,可以用E×T/E。过去A股的EPS大致是稳定的,曾经比较高,加入WTO比较高,后来就相对稳定。所以由于有供给侧繁荣,中国经济的韧性提高,咱们免疫了,什么冲击都不怕,内外检修,内循环、外循环,全兼修了,再来贸易战小菜一碟。所以我们造就了什么?EPS可能相对比较稳定,不是上升也不是下降,比较稳。第二点NMT,新的货币理论显示长期要走向低利率甚至负利率,那是很多年以后。未来十五年至少十年时间比较稳定,你能想象中国的十年期国债跌破3吗?去年疫情特殊,未来十年很难想象跌破3,大致稳定,增长看G,我们看到未来无风险利率大致上是非常小的下行,名义GDP下行也很小,关键是什么呢?关键就是E也比较稳定,所以所有的项目集中在风险溢价上,只要风险溢价从目前的8.1稍微下降7左右,整个A股的PE就会到27,所有的在下降,只有集中在风险溢价上。风险溢价什么来决定的,是由居民对风险的厌恶程度决定的。学术测算是8.1,理论值是1.65,美国是6,会不会还继续下降。肯定会继续下降,为什么?强制性下降,你无处可走。

 

举个例子,有一个国王可能女儿要招女婿,来了很多王子。王子要到公主面前走过一个鳄鱼池子,结果这些王子都不敢下水,要游过去。结果突然间某国的王子跳到水里了,飞快游到公主面前,招亲成功。结果国王说,祝贺你,你招亲成功了。这个王子说谁把我踢下去了。我们都走在被踢下去的路上,所以你不得不风险下降。未来十年我们的M2增速大约也在7左右,这意味着什么呢?意味着我们将来的一般性存款从150万亿到300万亿,十年,大家不要搞错觉,以为一般性存款是掉下来的,这是实体经济创造的。根据我的同事,央行货政司司长的重要理论创新,是贷款创造存款,不是天下掉馅饼存款就增加了,是实体经济、银行体系创造了贷款,由此创造了存款,所以存款一定会翻倍的。翻倍以后,长期存款、一般存款1.2、1.5,你能承受得了吗?所以一定会出现存款搬家。假如说按照固收+,150万亿的存款,最后300万亿,20万亿,就是20%搬移到金融资产上,那就是大约53万亿流入股市。

 

我们看看房住不炒对居民的权益配置,三道红线,这是对房地产企业,限购是对居民的。去年12月31号下达对银行的,对房地产,包括资产的限制。居民从66%的房地产配置,每年下降1个点,你说在上海有多少人有房票呢?估计越来越少了,有了你也贷不着款,你全款买房子,那地方政府还承受着房住不炒的问题,每年涨10%还不如买点公募基金,去年中位数是40%。边际上来说它就会出现一个在房地产配置上的转型。我们在居民资产中跟其他国家,美国、日本、英国、德国比起来,我们在整个的权益市场,股票市场上,配置还是很少。投资基金这样一个绿线,非常少。它有这个潜力,同时管住我们买房子的房瘾。多元资产的大爆发,居民是有这种不同的需求,有的人着急,每天要新发基金。我们的富国基金,权益做的好都限购了。有的人比较寻求稳健,有的人担心买点货币基金,有的人固收+,这没关系,有的人买保险,邮储保险一天800亿。南京银行也是巨大的存款上升,所以也是在分散化。就是因为我们资管新规遭到很多理财产品,满足了我们的需求,会导致什么结果呢?导致我们的多元化配置,但是有一个结果,就是间接增加了权益资产配置。无论是二八的,还是八二的,还是六四的,都没关系,或者你买保险,都是有意无意增加了权益资产配置,这是我们有净值型的。有没有足够的资产给大家配置?一个是房住不炒,戒房瘾,把咱们的钱间接性赶进金融产品。但是金融产品,像喊5G似的爆发了。所以间接就增加了权益资产配置,有没有那么多资产呢?我们提到的巴菲特比例,上市公司市值对GDP的比例,市值一高以后就会控制你的杠杆率,修复资产负债表。所以关键是在提高巴菲特比例。

 

我们一直很清晰,要打造一个规范、透明、开放、有活力、有韧性的资本市场,建制度、不干预、零容忍。我们做了一个测算,去年一百万亿名义GDP,我们的巴菲特比例是0.7,所以有73万亿的市值比较合适。如果2035年甚至更早,GDP200万亿,巴菲特提高到0.8,这个已经很保守了,日本都超过1了。所以股票市值160万亿。将来160万亿-73万亿,大约是90万亿。90万亿的市值增加,到我们的蓄水池里头了,有没有那么多钱呢?是有的。有那么多资产,资产有没有,我们有两亿个大致上的企业个体工商户,两千万个活跃企业,20万家创新型,一万个上市公司,大致上中国经济可以容纳的。现在等待上科创板的有600家,每年可能就400家,注册制的成功,使我们的上市公司如潮涌一般。因为我们有很强的生态。如果这种情况,现在中证一百和中证一千出现严重分化。分化的出现会导致什么结果?会导致股民变基民,以前买茅台两百,现在买茅台两千。你说你有多少钱呢,没多少钱,你干嘛买一支茅台吗,干嘛不买一支好的基金来分散风险。所以就会出现公募基金大爆发,公募基金是我们国家对净值化最早,管理非常规范的一个行业,去年一年公募基金三万亿权益,相当于干了过去二十年的活,过去二十年积累了四万亿的权益,去年一年干了三万亿。年初好多的基金公司都已经限购了,为什么?太火爆了。今年还是三万亿,很快公募基金整个行业过三十万亿。由于市场大量的上市公司,再加上常态化退市。作为一个股民越来越难判断这个事情,而且往往龙头效应出现,所以股民变基民这是一个趋势,就是散户机构化。我们看到人民币持续升值,大家想想中美利差,管首席昨天说了很多因素,说什么时候破6,破6只是时间问题,不要怀疑这个问题。人民币资产是全球最有吸引力的资产,没有之一,你不配人民币资产,你在全球资管行业就out了,就打败不了基准。美国经济长期低利率,欧洲和日本是走不出负利率,你不配人民币资产你配什么?就像舞台中没有哈姆雷特。人民币的升值压力存在,这是没有办法的,因为都想配人民币资产。

 

那么我们看一下曾经美国在九十年代出现,长期利率的下降,股市的双牛。中国的供给侧改革和美国里根推出的有本质差别。我们的长期利率不会那么快下降。可能在长期利率不下降的时候,会出现什么?最后跟大家总结一下,就是大家何来的权益,主要是F在下降。就是我们以前太高了,它有半强制下降,因为以前你不敢,现在你没得选,必须要这样做。资产端,现在上市公司质量越来越好,也多了选择,产品可以不同满足你的风险等级,5G爆发,所以就形成这样一个正循环,蓄水池。不是我们居民财富天上掉馅饼,是我们的实体经济创造的,是我们的金融体系,特别是银行体系贷款创造存款创造的。创造以后,就会以每年7%以上的速度翻倍,从150万亿到300万亿,在房住不炒的情况下就会逐渐戒房瘾,然后有金融资产的大爆发,满足老百姓不同风险需求。但是万变不离其宗,以间接的方式会增加权益资产配置,所以我们居民资产中会有大约50多万亿注入到大池子里来。中国的资产在全球有吸引力,不配中国资产就相当于舞台上没选哈姆雷特。企业也自然是这样的,所以我们的池子就会从巴菲特比例从70万亿到,到160万亿,有90万亿的增值。这就是我们说的权益的黄金十年,但是我希望要警示大家的是,一定要走一个慢牛,不要走快牛,更不能走疯牛。希望大家不要过度乐观,我们的F下降,包括逐渐习惯的,就是韭菜要抱团,韭菜要变大葱,股民更多转成基民,除了少数专业化股民。逐渐下来以后,我们走一个长期的慢牛,坚决防止快牛,更不要疯牛。所以中国经济一定会在未来十年迎来一个权益的黄金十年。

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