德意志银行“中国概念”发布：
财政收入紧缩将推动改革 2015经济增速呈前低后高
1月12日，德意志银行“中国概念”发布，预言财政收入紧缩将推动改革 2015经济增速呈前低后高。
德意志银行大中华区首席经济学家及股票策略主管张智威博士表示，中国今年可能在财政收入上有一定的压力，这个压力会转化成将来整个结构性改革的动力，同时也会使得中国经济的增速今年呈前低后高的增速。
我们预测全年GDP是7%，从季度的走势，方向上看，上半年经济会下滑，下半年会有小的复苏，从方向上市场上一致的预期经济每个季度会往下走，我们现在的预测是从下到上的过程。
经济在一季度为什么会下行，我们认为主要是财政方面的压力，我们对财政方面的看法，从今年财政收入增长速度，全年是1%，这是从整个政府的比较，包括中央和地方政府。从地方政府的角度，财政收入下降2%，这样的财政增速在过去这么多年里是比较少见的，比较低的水平。从季度的角度，四季度同比开始出现一定的负增长，上半年负增长的速度更快一些。为什么会出现这种情况，因为土地收入会出现比较明显的下滑，土地收入跟去年房地产走势紧密相关，房地产走势放缓比较快，土地销售大家也看到了下降的速度比较快。
去年房地产是放缓的，放缓了之后对财政的影响有一个实质效应，可能在去年四季度开始，在今年上半年更明显的显现出来。这也是为什么我们觉得一季度GDP增长会慢一些。我们从固定资产投资数据上可以看到，固定资产投资有多少资金可以做投资，这是统计局公开的数据，10月份数据显现出来一个比较明显的下滑，掉到的10%以下，这是三个月平均的数据，过去很长时间没有这个数据，为什么会出现这种情况，土地销售收入下降比较明显，在固定资产投资数据上得到比较明显的体现，未来几个月对投资下滑压力会逐渐显现出来。这也是为什么我们对一季度GDP预测与市场预期要低。
对于政策的影响，如果真的一季度GDP已经在7%以下，我们估计政策可能会有进一步的放松，我们已经得到去年11月份出现了利率作为调整，现在再往前走，我们预期今年还有两次利率的下调，人民银行会在二季度、三季度利率各下调25个基点，存款准备金率一季度、二季度大概每季度有50个基点的下行调整，政策还会有进一步放松的动作。我们知道通胀现在还处于比较低的水平，如果政策需要放松还是有空间的。对于整个宏观政策预测，关于M2增速的预测，我们预测全年是14%左右，财政赤字在3%左右。
关于房地产和土地销售，将来是不是可持续?现在面临财政的压力是短期的压力还是中长期的压力?我们觉得土地财政的问题今年是一个拐点，未来是一个结构性的压力，为什么这么说，我们看了一下江苏省的例子作为一个样本研究，我们研究了江苏省所有的土地销售，把他们所有土地销售每一个拿出来看，看土地销售是不是可持续。一个有意思的发现，他们土地从买家来说谁在买地，我们可以看到江苏省卖地是从2008年到2013年增长速度很快，增加了超过5倍，买地主要买主有两部分，一部分是房地产开发商，一部分是地方融资平台，地方融资平台在去年买地的比率，43%的地卖给了地方融资平台，37%卖给了房地产开发商。我们同时看了一下分为三个层次，江苏省内一线城市，我们看到南京、无锡、苏州，中部有二线，苏北是三线，大家可以看到从人均GDP的角度一线最高，这是一个很有意思的分类。分类之后我们可以看到，一线城市只有15%左右卖了地方融资平台，一线城市房地产市场对于地产商比较有吸引力的。我们看到二线城市，地方融资平台占的比例达到60%左右，从2010年到现在这个比率上升速度比较快，2010年二线城市和一线城市没有太大差别，也在15%左右的市场占有率，现在地方融资平台占了60%以上的市场占有率。我们再看三线城市情况更严重一些，地方融资平台占了大约70%的比例。我们研究花的时间很多，不可能所有的省份都做，我们看了另外一个省，湖北、浙江、云南，东中西三部分我们都看了一下，发现江苏地方融资平台占的更高一些，江苏省里各个城市最高点，有一个城市90%地卖了给地方融资平台，最低点超过10%，中间点在60%左右。其他省会这个比例略低一些，但是块基本上比较宽，说明有一些城市非常依赖地方融资平台，有一些城市依赖度很小。
从全国的情况来看，300个城市预测，大约多少个城市今年会出现财政方面收入有所下降，这个预测基于房地产过去土地市场卖了多少地做出的预测。有10%左右的城市财政收入可能今年下降20%到30%，25%城市下降0到10%，我们把这几个半加起来，大约50%城市如果把土地算进去，今年财政收入是负增长，这么大规模的城市有财政的问题，可能是过去这么多年没有发生过的事情。从中长期的角度来看，我们预测未来五年整个中国的财政把卖地收入加进去，财政收入增长速度大概是多少，我们觉得大概是5到8%左右的水平，平均在7%左右的水平。过去六七年时间增长速度非常快，因为卖地收入快，我们看到楼继伟部长在一次财政工作会议上谈到，“财政收入由高速增长转为中低速增长，由二位数增长步入个位数增长，要克服速度情结。”我们比较同意他的看法。
对于金融市场的影响，我们总结了十点。
1. 未来数年内宏观政策将保持相对宽松
2. 出现产权制度改革的浪潮
3. 征收新税种、提高部分税率
4. 提高国企红利上缴比例
5. 提高公用服务的价格
6. 股票、债券和衍生品市场加速发展
7. 区域性风险的上升
8. 2015年基建投资的V形复苏
9. 人民币在一季度面临贬值压力
10. 不对称的资本账户开放来促进资本流入
(魏建玲)
