编者按：第七届亚欧首脑会议的召开背景似乎与十年前的第二届亚欧峰会如出一辙：股市愁云惨淡，从笙歌一片转为万户萧疏??不同的是，后者是1997年爆发的亚洲金融危机，而这一次是因美国次贷危机引起的全球性金融海啸，来势更凶猛、影响更深远、后果更严重。
次贷危机背后的2个谜团
“很多人都调侃说次贷危机剧情跌宕起伏，然而我倒觉得次贷危机更像是一座迷宫，因为这其中有太多的东西是我们所看不明白的。”这是对外经济贸易大学金融学院副院长丁志杰10月25日在第五届中国金融学年会上公开发表的一段话。
其一：美元汇率之谜。自今年7月份以来，美元突然强劲反弹。截至10月22日，欧元对美元汇率跌至1.2835，与4月22日的最高点1.6010相比，美元对欧元升值24.74%；美元汇率指数（对七种主要货币）升至82.9666，与3月8日的最低点69.2631相比，升值19.78%。“对此普遍存在的一种解释是，美国上半年的经济增长好于预期，但我认为这仍不足以解释美元为何在短短两个月的时间内就出现如此大幅度的升值。”丁志杰表示。
其二，金融海啸之谜。10月3日，美国通过7000亿美元救市计划；10月8日，西方主要经济体的中央银行联合降息，以稳定市场。然而，这些救市措施没有收到预期效果，次贷问题越过美国本土，在全球蔓延，直接引发全球金融海啸，而且欧洲比美国更为严重。
“在金融领域，‘海啸’还是一个新名词，可以说大家对此现象仍百思不得其解。”丁志杰解释说。目前市场上对“金融海啸”的解释大致有三种：市场对美国救市计划不信任，受悲观情绪传染；欧洲机构深陷次贷问题之中，美国机构出现问题意味着欧洲机构也会有问题，打击了市场信心；欧洲普遍实行综合化银行制度，金融机构的财务问题很快会传至信贷乃至实体经济领域。
南开大学经济学院院长马君潞则认为，拨开次贷危机的重重迷雾，此次危机其实就是系统性金融风险在全球范围内的累积，其爆发以美元本位的国际货币体系为前提，以全球金融体系向市场驱动模式所进行的根本性转变为依托，以金融创新活动引致的复杂金融体制为载体，以资本流动的国际化为基础，以各国中央银行货币政策的国际化为保证，典型特征为全球性、系统性和相互联系的不确定性。
人类史上最大的违约事件
有专家曾一针见血地指出，次贷危机引发全球金融危机，市场和监管应各打一个大板??另一种声音是：美国政府也应该挨这一大板。因为，是美国一手制造出了人类史上最大的违约事件。
数据显示：2007年，美国海外资产净增加了3.56万亿美元，为历年之最，总额达到19.46万亿美元；分析美国国际投资头寸表（IIP）和国际收支表（BOP）可以发现，自2001年到2007年以来，美国海外扩张最快的时候恰恰是在次贷危机爆发和蔓延的2007年??这是一个令人匪夷所思的现象。
在美国增持海外资产的同时，其它国家则增持了美国资产。2007年，外国持有的美国资产即美国对外负债总额达到21.18万亿美元，净增加了3.43万亿美元，也为历年之最。
而这些现象的背后，则是美国对外债务的大量消失。2007年，美国国际收支逆差为7330.57亿美元，比2006年减少了1217.60亿美元，对外净债务为1.73万亿美元，也就是说，当年美国8548.17亿美元的对外债务凭空消失。美国正是通过美元贬值、对外存量资产增值、对外存量负债减值三个途径来使对外债务消失。
“这可以说是人类史上最大的违约事件。次贷危机是美元贬值的继续，帮助美国实现债务缩水。”丁志杰表示，2002-2007年，美国对外债务消失累计4.44万亿美元；1977-2007年，美国对外债务消失累计4.94万亿美元。在美元贬值的过程中，美国对外债务也在大量消失，也就是说，美国债务的消失90%是发生在过去的6年里。
“从20世纪80年代中期开始，美国成为世界上最大的债务国。尽管美国是最大债务国，但是它持有正的对外投资收益。2000年以前美国投资收益规模在200亿美元左右，然而随着债务的增加，美国的投资收益却节节攀升，2007年竟达到887.76亿美元，其对外净债务不增反减。因此，谈美国是否收益其实是个伪命题。”丁志杰说。
迷雾背后的美元汇率
美国的债务国地位决定了美元走贬的长期趋势。但是为了实现美元有序贬值，需要美元汇率和美元资产走势相配合。美元汇率每一天、每一刻都由市场所决定。“但是从长远来看，美元汇率仍由美国的美元汇率政策所决定。1980年以来，道琼斯综合指数与美元汇率指数是背离的。今年美元汇率和道琼斯指数的背离，就非常符合华尔街投行操纵市场所希望得到的结果。应该说，美元汇率的反弹不是谜，因为这背后是美国的国家利益。美国需要靠美元的升值来留住外国资产，以避免其大量撤离。”丁志杰分析说。
目前来看，美国政府针对次贷危机的处理方案并没有解决次贷本身的问题，只是在次贷与美国金融、经济的其它部分之间建立了一道隔离墙。同时，美国救市计划反而使得道德危害蔓延??让犯错误的华尔街得到政府的救助，无疑给华尔街的外国同行起到了不好的示范效应。而雷曼兄弟的倒闭则导致了金融机构集体行动，统统采取不作为的方式与政府展开博弈。
发展中国家深受其害
发展中国家成为资产流动的受害者，次贷危机直接导致了其海外净资产受损、通货膨胀抬头。
由于经济金融发展水平的限制，发展中国家的海外资产主要是金融资产和外汇储备，其中绝大多数是美国债券。因此，在这场金融危机中，发展中国家的损失相对而言要大得多。以中国为例，截止2007年底，中国对外金融资产2.29万亿美元，对外直接投资1076亿美元，证券投资2395亿美元，其它投资4061亿美元，储备资产1.53万亿美元，分别占对外金融资产的5%、10%、18%和67%。
而美国在次贷危机中放出的流动性资本很大一部分流入了新兴市场国家，直接导致发展中国家在2007年和2008年上半年出现经济过热、经济泡沫、通货膨胀显著上升等严重问题。
“一旦发达国家市场恢复稳定，国际资本流向必然要发生逆转，发展中国家出现经济金融动荡甚至危机不可避免。当然，并不是说所有国家必然都出现问题。”丁志杰解释说。
与会专家认为，由于中国金融体系相对稳定，实体经济受金融危机影响相对较小，中国可以充分利用自身优势，在此次全球金融危机中获得加分。
国际金融秩序亟需改革
“次贷是美国的，然而次贷的损失却是世界的。如果说次贷危机的爆发是华尔街绑架了美国政府，那么次贷危机的蔓延就是美国政府利用华尔街的错误与华尔街一道绑架了全世界。”丁志杰认为，美国政府之所以能这样做，根源就在于美国的金融霸权，包括美元霸权以及华尔街对全球金融市场的控制力。
如果美国能够轻易地找到危机的买单者，次贷危机就很难结束。只有在危机伤及美国自身的情况下，美国才会真正负起责任，危机才会得到根本解决。对此，丁志杰提出，目前国际金融的改革应该着力于制约美元霸权以及跨境资本流动的国际管理。
就在10月26日，中国人民银行行长周小川在十一届全国人大常委会第五次会议作国务院关于加强金融宏观调控情况的报告时指出，下一阶段，人民银行将继续实行灵活审慎的货币政策。既要从根本上稳定物价预期，也要根据形势变化及时适度调整政策操作，努力维护货币稳定和金融稳定。周小川同时还介绍了下一步七大金融宏观调控工作：拟定保证金融稳健运行的各项应对预案，建立完善国际金融危机监测及应对工作机制；继续改进流动性管理，保证市场流动性充分供应，引导货币信贷合理投放；加强窗口指导和信贷政策指引，优化信贷结构；结合地震灾后重建进展情况，制定金融支持政策；结合地震灾后重建进展情况，制定金融支持政策；加强对房地产金融的监测，改进房地产金融服务；加强价格杠杆工具调控作用，推进利率市场化和汇率形成机制改革。
正如温家宝总理所总结的，应对这场危机应当做的可以概括为六个字，那就是“信心、合作和责任”。
本报记者 陈璞 张娜
