最近，国家发改委发布《关于企业债券发行实施注册制有关事项的通知》中第二条“明确企业债券发行条件”里，财务定量要求只有一条“最近三年平均可分配利润足以支付企业债券一年的利息”，定性要求为“合理的资产负债结构和正常的现金流量”，那如何才是“合理的”和“正常的”呢？资产负债结构在以前发改委审核中已有涉及，主要是负债率指标不能过高，对于公益性资产可能需要剔除，应收政府款项也不应占比太大，看来，企业现金流量已经作为审核条件之一。
那么，什么才是城投公司“正常的”现金流呢？企业如何培育现金流呢？
对于城投公司来说，与普通产业类企业不同，城投公司是融资平台，第一要务就是融资，后来纯融资平台转型后加入了投资的功能，第二要务就是投资；要持续从市场上获得融资，其筹资活动中现金流是非常重要的，什么才是城投公司“正常的”现金流呢？对于一家资质不错的城投公司，他能持续从市场上获得融资，那他的筹资活动现金流会是正的；筹资回来的钱自然不能趴着，一部分是随着投资活动流出，一部分是在经营活动流出。只要融资持续净融入，投资和经营活动就会净流出，城投公司“正常的”现金流量是经营和投资活动为负，筹资活动为正，如果经营活动持续为正，那说明可能筹资活动持续为负了，开始慢慢还钱了，要么是完成历史使命了，要么是借不到钱了，现金流洽洽是城投公司的弱项和短版。筹资回来的钱不能趴在账上，根据上述分析，一部分是投资活动流出，一部分是经营活动流出，只要融资持续净融入，投资和经营活动就会净流出。比如说城投公司融资以后投资基建，那算经营活动还是投资活动呢？如果基础设施政府是要购买的，那算经营活动，如果资产属于城投公司自身的，那算投资活动。由于城投公司对外融资，有盈利要求，只有经营活动才会产生盈利，所以需要从投资行为中“包装”出一些经营行为，使得利润表产生盈利，产生经营活动中现金流。
城投转型与政府剥离的改革探索尽管已有多年了，然而毕竟城投是政府的“亲儿子”，骑上马，还得扶一程，如果扶不起，还得养着，成为嫁不出去女儿，带不大的刘阿斗。
比如说，最近江苏盐城等地市以下发通知文件形式来指导城投融资平台业务。通知要求国有企业融资成本不得超过8%，因特殊原因成本高于8%的，需报相关部门审批。大家知道，成本8%以上融资主要是信托、租赁等非标融资，是资本市场合规的融资产品和渠道之一，利率的高低应该根据资本市场来定，根据企业自身的负债率、盈利能力来定。当前由于货币宽松，市场利率和LPR明显走低，地方政府的这一举措意在降低利息负担，却显示出，政府和城投关系难舍难分，或者说是貌合神离的，可见转型之路，路漫漫其修远兮。
目前，真正实现成功市场化转型的城投公司却不多。“不转难、转亦难”，就像儿子出门创业一样：“出家难，家难出！”新的政策环境下，又不得不转型，转型之路步履维艰，一系列棘手问题难以解决。
目前，各地城投平台虽坐拥百亿甚至千亿资产，但资产质量不佳，地方政府将很多资产划入城投平台公司，但并没有考虑与其发展的匹配性，况且以公益性资产为主，缺乏收益性，更缺乏宝贵的现金流，城投公司不会做生意，不懂做生意。使得外强中干、金玉其外，空有其表。大部分城投公司资产构成中，应收账款占比较大，主要是公司为政府部门垫付的资金，而这部分资产城投平台基本无法控制，城投公司缺乏产业运作经验，产业基础薄弱，产业培育能力不足，因而产业转型的战略难以实施，况且产业培育周期一般很长，所谓远水解不了近渴。
城投公司一方面无法依赖产业发展解决其当下面临的问题，二方面城投公司内部管理行政色彩浓厚，相对于市场化企业，城投缺乏明确和清晰的定位。董事会、监事会都设立存在，也有相应的公司制度，但大多数还是政府管理方式，内部公司治理结构形同虚设；管理者的思路和出路也是影响城投公司实现市场化转型的一大阻碍，很多城投管理者，就像俗话说得那样，抱着金饭碗，却不知道饭在哪里？
步行街经济显然是优化城投业务布局，提升造血能力的抓手之一，尤其是培育企业现金流的好抓手。步行街是一座城市的名片，几乎每一个城市都有步行街，而很多地方的步行街都是城投公司参与或者直接建设的。
新品牌、土特产、老字号，都能扫码或刷脸购买，也能淘宝天猫一键下单送到家；美食餐厅、旅游景点、名人故居，都能在线预订免排队；品牌门店AR试衣试妆，街边小店生意红火。众所周知，杭州湖滨步行街、南京夫子庙、西安大唐不夜城、广州北京路等，夜经济发光、小店经济蓬勃，步行街经济增长的背后，是商业信心的提升，这些步行街，以商业为载体，先后引进国内外知名品牌900多个，新增旗舰店、首店80余家。融合了消费、旅游和文化元素的步行街，形成了夜经济这一新增长点。18至19时，步行街上的客流量、支付笔数均为全天高峰。西安大唐不夜城和南京夫子庙成为夜间最受欢迎的步行街，无论是夜间支付笔数还是夜间客流活跃度都名列前茅。数据显示，步行街新消费蓬勃，线下消费金额同比增长36.7%，大幅领先于同期社零增速；总客流10月同比增长23.3%，并呈现出年轻人增多、夜间消费更活跃积极趋势，以步行街为代表的线下商业拥有巨大的新增长空间。
而洽洽是这部分优质现金流资产在过去一直被城投忽略了。很多地方城投平台，往往步行街建设完成之后，就把步行街经济忽略了，把培育企业盈利能力最好的资产放弃了，要么把步行街当成公益资产以出租、商租、拍卖处理，要么自己不经营，端着金饭碗讨饭。
融资平台作为地方政府“嫡系”，在获取土地方面有绝对优势。从城市规划、土地拆迁、三通一平，城投企业几乎全程参与，不少城投利用自身挂牌拿地的优势，以土地出资参与品牌房企的开发，毕竟只出一块地，甚至什么都不用参与，甚至有时候把项目公司纳入合并报表。城投转型的核心在于自身盈利能力的提升，保持稳定的现金流，不依赖于政府补贴过日子。但凡成功转型的城投平台，不管是通过资产管理，还是多元化集团转型、混改，最终都聚焦于优化业务布局，打造经营性业务，提升企业自身的盈利能力。城投平台完全可以以城市基础设施和公共产品服务为核心，与此相关如供水、供电、城市公共物业、停车场、步行街等经营性资源能够产生持续的现金流，城投应依托政府平台，结合地区所具有的资源重点布局，提升自身造血能力。激活闲置资产资产流转的本质：资产所有权不变，通过出租其使用权来实现闲置资产的价值；资产的所有者会以租金、分红等方式获益，承租方的效益。
城投可以把步行街的一盈利资产，包括商铺、停车场、特色古建筑门票、收费性公厕、宣传广告、戏台等以资产流转的形式：出租、出让、转包、入股等是主要形式。城投与专业旅游公司共同开发村集体通过引入外来资金的形式，与专业的旅游开发公司合作，对城投闲置资产进行统一的整合开发。这种开发形式解决了资金的问题，并且开发建设相对专业，能够更好的把握市场需求，有针对性的开发产品，通过步行街达到三方面收益。
一是租金收入。将步行街、停车场、闲置土地宅地、房屋等资产以租赁的形式流转，经营权也可一并外包，收取租金，纳入企业企业现金流。
二是分红收入。把盈利性资产比如房产、土地等方式入股，成为股东，每年不仅有固定的租金，年底还能按入股多少和项目的效益获取一定的分红，这些最大发挥社会企业、商业、物业、物流力量，同时增加城投收益。
第三、工资收入。开发建设提供了大量的就业机会，推动企业就业的进程。随着大量工作岗位的释放，如街道、客房服务、安保巡逻、卫生保洁、农场耕作、果树管护等，为城投集团企业提供就业岗位，可以把企业固定工资和成为挣工资的新型职工福利结合起来，去行政化，优化城投企业市场化管理。推进城投最优越的资产----公共交通、供水供电、垃圾和污水处理、通讯信息和劳动就业服务等体系的建设。可以说，把步行街经济纳入城投公司，培养城投正常现金流的案例，在浙江许多地方城投做到了极致。
笔者赴金华考察时了解到，浙江金华市城投集团从2019年开始，重点投入资金，打造了特色饼一条街、火腿馆、酥饼馆、婺剧馆、金华酒馆、道情馆、中医馆等“一街六馆”步行街经济。古城业态日益丰富、游客不断集聚，嗅觉敏锐的投资商、经营户竞相前来，传统和时尚业态纷纷进驻，商铺商位成了抢手货，人流如织成了新常态，因为借鉴省级高品质步行街高起点、高平台，八咏路高品质步行街无疑是金华城投集团理想的新载体和推动的新引擎。
八咏路地处金华市中心，周边有多湖万达商业中心、江北西市街中心，距江南宾虹路商业中心，街区经营店铺307家，其中购物类有149家，其他服务业态158家，市区消费人群42%占主导，外地旅游性消费人群占39%，周边生活区居民约占5%，去年累计接待游客近68万人次，其中国际游客约占5%，后续将着力推动业态创新，优化街区业态结构，提升购物、餐饮等传统业态，布局新零售、新业态，充分满足品质生活、社交创意、时尚潮流、文化品位、数字科技、城市慢生活等消费需求，加快推广应用5G技术，着力推动街区数字化改造，运用大数据技术加强消费互动和运行监测，建设智慧街区，正如成都的宽窄巷子、南京的夫子庙、杭州的清河坊一样，如今的金华八咏路因有机更新而焕然一新，城投公司因产业植入而活力迸发。
金华城投从市场搬迁入手，完成八咏街流动古玩市场搬迁，年租户数量从100多户增至约350户；城垣遗址公园建成开放，老六中操场等基础设施完成改造，新增休憩点10多个、车位500余个、星级公厕2个。他们以项目展现城投新担当。对标台州城投持续发力，紧紧围绕“激活古城”这一核心，牢牢把握项目建设这一重点，项目建设呈现新亮点。火车站南广场工程完成扫尾；500千伏双龙变东区块线路完成迁改；大仙路Ⅰ标段完成进度90%；环城西三期工程已开工建设；河盘桥改造项目完成方案编制；科技孵化园项目与金义都市新区管委会签订协议，已完成项目可行性研究。
因为金华城投优质充沛的现金流，盈利能力大大加强，融资方式也得到了创新和运用。金华城投2019年成功全额发行首期9.6亿元中期票据，并启动债权融资计划，企业债、公司债、停车场专项债、中票短融、PPN等资本市场直接融资渠道打通，树立了低成本融资的标杆，改善了融资结构，最大限度地发挥了融资杠杆作用，打响了金华婺城区在资本市场的第一炮。2019年12月金华婺城区城乡建设投资集团有限公司以5.9%的利率，实现了首笔公司债在上海证券交易所成功发行，募集资金16.9亿元。在全国范围内发债平均利率在6.5%-6.7%之间，该城投集团竭力争取到5.9%的较低债券利率，实数不易。去年该城投集团拿到上海证交所出具的可发行16.9亿元公司债券的无异议函批文，公司债的成功发行，将为城投集团华丽转身，加快市场化转型发展提供了坚实基础。正如一句古诗说得好，问渠那得清如许，为有源头活水来。 许益辉（国际商报财经金融评论员）
