§1.1 经济惊喜指数简介
经济意外指数（Citi group Economic Surprise Index）指的就是花旗集团和摩根集团于2003年1月1日推出的一个客观定量化地测度经济数据的指数，也可以说，它是一个观察和量化经济现状的指标。它定义为以历史为权重的意外数据标准差，换句通俗的话说，就是实际发布的数据与彭博社调查的媒体预测数据之间的标准差，该标准差即被称之为意外（surprises），这个指数以三个月移动加权平均值为基础计算的，同时考虑到时间的衰减效应以使之符合对市场的有限记忆衰减。当其为正数的情况下，表示实际经济情况好于人们的普遍预期。
目前这个指数系列比较完善，包括世界上所有主流经济区域以及世界主要经济体：
通常我们在判断一个国家或者一个地区，乃至全球经济大势的时候，需要分析纷繁复杂的经济数据和指标，才能够得出一个较为可靠的结果，而在判断中一些经验的因素和个人的判断有可能成为正确判断的干扰。CITI Group ESI指数通过量化综合处理一个地区和国家整体经济指标的状况，排除了单个经济数据偏差的影响，为投资者研判整体经济走势提供了一个可靠的参考依据。
§1.2 经济惊喜指数与股市的关系
首先看标普和美国经济惊喜指数的关系，可以明显看到经济惊喜指数（ESI）的筑底和见顶的过程要早于股指。当ESI开始从高位显著下滑的时候，股指开始先表现为震荡筑顶。当指数进一步跌破0时，市场表现低于人们预期，标普指数会在ESI指数筑顶后3-6个月内大幅下挫。但是同时我们要考虑到量化宽松政策（见下表1）的影响，观察黄线所标示的QE1时间段内（红圈），ESI指数也出现大幅下挫，但标普表现出震荡上涨。
从最近几个月走势来看，ESI指数在2012年初开始出现下滑，继而标普开始高位震荡，在四月中旬ESI指数跌破0后2周内，标普出现了大幅下挫。对历史走势的分析可以看出，当ESI指数大幅下滑穿越0轴，同时标普出现高位震荡走势时，是比较好的做空机会。
图1. 美国经济惊喜指数（白色）和标普
（橙色：QE1， 绿色：QE2 ，蓝色：OT， 紫色：LTRO1,2）
同样，我们观察欧元区ESI指数和德国DAX和法国CAC40指数的关系，也可以得出近似的结论：ESI是一个先行指标，可以提前指示股市的反应。与美国ESI指数和标普的关系的不同在于，欧洲股市对ESI指标更为敏感，当指标筑顶或者见底的时候股市会在近1到2个月内做出反应。
图2. 欧元区经济惊喜指数（白色）和德法股市
（表一. 量化宽松政策一览）
§1.3 经济惊喜指数与汇率
从下图可以看出，欧元区ESI指数见顶或筑底的时间也要早于欧元，时间的提前量大概在3到4个月。从最近的走势来看，2011年12月底LTRO1推出，一定程度缓解了欧洲银行业流动性问题后，伴随着欧元区ESI指数从低位反弹，欧元下行压力缓解，迎来的一波较为强劲的反弹。而在2012年2月中旬开始，ESI指数开始大幅下滑，随着2月29日推出LTRO2后市场反应较为负面，对LTRO2效用产生质疑，随后几周内ESI指数也迅速跌破0，在上述两个时间段里，欧元表现为震荡后破位下行。因此，当ESI指数跌破0轴时，是较好中长线做空欧元机会。
图3. 欧元区经济惊喜指数（白色）和欧元
§1.4 经济惊喜指数应用????以澳元为例
澳大利亚经济很大程度依赖外部大宗商品需求，因此澳元走势除了和本国经济状况有关，更依赖于中国等生产原料进口大国；另外，量化宽松政策对大宗商品提振的同时，也会拉高澳元利率水平。
图4. 中国经济惊喜指数（白色）和澳元（橙色）和CRB指数
从上图可以看出，最近半年在中国ESI指数显示中国经济放缓，指标急速下行时，澳元也承压下行。在综合2012年2月29日LTRO2出台后市场反应，以及大宗商品价格反应后，当中国ESI指数跌破0轴时，选择逢高做空澳元是较为稳妥的方式。目前全球主要经济体ESI指数均在急剧下行后到达0轴以下（见图5），在下一轮宽松政策没有出台的前提下，所有风险资产以及非美货币均会持续承压下行。
图5. 主要经济体ESI指数
（橙色：欧元区、黄色G10、绿色：中国、紫色：美国、红色：新兴经济体）
§1.5 总结
花旗经济惊喜指标是综合量化观察经济体走势的指标，其表现在时间轴上往往领先于股市和汇率的变化。当到ESI指数显著变化，特别是穿越0轴的时候，往往是较是可靠的交易机会。
注：本文系金顶新光研究部提供
