北京时间周六晚7时，中国人民银行宣布所有商业银行下调存款准备金率50个基点，并于5月18日正式生效。此次下调之后，大型银行存款准备金率将调整到20%，其它银行为18%。由于上周五公布的四月份经济发展数据令人大失所望，此次存款准备金率的调整实处各界意料之中。
释放宽松信号
我们猜测中国人民银行至少在一周前已经准备好本次存款准备金率上调的通知，因为通常他们先于市场获悉月度经济发展数据。本次下调将释放商业银行4000多亿元的流动性，但是此举的真正意义可能并不在于其对经济的有限影响。
首先，四月份存款总额直线下跌4650亿元（跌幅为史上第三名），导致新增贷款受到贷存比制约而大幅走窄。根据我们观察，中国各银行更加注意规避风险，而且有些地区的信贷需求呈现疲软状态。然而，存款准备金率的下调将推动债券市场收益率下行，尤其是金融机构和铁道部的债券。
其次，由于本轮准备金率下调之前银行间市场的回购率并未说明流动性明显趋紧，中国人民银行可能会开展公开市场操作的正回购来收回部分流动性。换句话说，中国人民银行仍然会以平稳的市场利率为目标调节流动性。
鉴此，我们认为，本轮下调更大意义上是决策层向市场释放信号，预示宽松政策将会提速。
只下调存款准备金率是不够的
四月份的数据证实了此前我们的观点：一季度经济并未见底。我们预测二季度实际GDP同比增速为7.8%，而现在看来，现实情况可能更加严峻。我们认为本年度存款准备金率可能还会下调两次，各50个基点，下次调整有可能就在六月进行。但是，为了防止经济增速过快下滑，政府需要出台更多政策。
狭义货币供应量M1四月份同比增长3.1%，创下历史新低，表明货币流动速度继续放慢，同时也说明真正的问题出在需求方面。一般货币政策体系内，出现此种情况最好采取下调利率的办法。但是，如果要让该机制在中国发挥作用，银行业监管部门首先需要放宽对贷存比的要求，我们认为未来可能出台这方面的政策。否则，降低存款利率只会进一步限制银行的放贷能力。此外，只下调基准贷款利率无法保证企业可以从银行获得较低的借贷利率，因为银行目前正在对存款展开激烈竞争，他们主动缩小利差的动力不足。关键的制约仍然是通胀，与2009年初相比，现在经济增长速度放缓的速度已经接近，通胀压力仍然高许多。
因此，中国需要采取更加有效的办法在短期内直接刺激内需。我们预计，未来几个月国家将在以下三个领域采取行动。
1）政府将推动基础设施投资，扭转基础设施投资负增长的局面，但拉动的幅度将远远低于2009年的水平。因此市场短期内需要更多的银行贷款。据媒体报道，中国发改委已经开始提高项目审批速度。我们预计五月份新增贷款将达到1万亿元人民币。
2）房地产紧缩政策可能做出调整。中国人民银行在周四公布的一季度货币政策报告中提到要支持首次置业人群。地方政府也将调整当地政策，目前情况下中央政府很可能不会叫停。但是，我们认为中央政府一些抑制投机的举措不会取消，包括限制开发商的银行信贷。同时限购政策只会在房地产税不断完善的情况下逐步退出。
3）商务部一直在讨论降低关税和临时性的刺激消费政策，现在正是实行的时机。对教育医疗和社会保障的财政支出有望再次加速，居民和私营企业的税负可能会进一步降低。
此前市场没有料到的是，中国人民银行时隔两个多月才下调存款准备金率，这说明中央政府仍然十分担心资产泡沫风险。我们认为相比2008/9年，经济松绑举措将会以更加稳健的方式进行。因此，在二季度余下的时间内整个形势还会延续严峻局面，三季度才会缓慢好转。
