10月10日，我国首项支持资本市场的货币政策工具落地。央行公告，创设首期规模5000亿元“互换便利”，支持资本市场发展。
10月18日，操作细则出炉。下周，来自于“互换便利”的增量资金，将进入股市。
在“互换便利”工具支持下，市场机构获取、运用资金的能力将进一步提高。那么，“互换便利”将如何影响股市?具体会影响哪些股票的股价呢?
“互换便利”可能会催生
股票ETF、沪深300成份股行情
其实，类似的结构性货币政策工具在国际上已有先例。在国际上，最早进行类似操作的当数日本央行。
2010年10月，日本央行启动了一项名为“全面货币宽松政策(Comprehensive Monetary Easing，CME)”的新计划，开始大规模购买资产。
该计划涵盖的资产范围非常广泛。除了日本政府债券和短期国库券外，还包括商业票据、企业债券、交易所交易基金(ETF)和日本房地产投资信托基金等风险资产。
与中国不一样，日本央行是直接入市买股票，而且只能买股票ETF。
截至2018年8月，日本央行持有的股票ETF按账面价值计算约为21万亿日元。
人们研究发现，日本央行购买股票ETF，导致部分小盘股估值过高，尤其是那些纳入日经225指数的成份股。
日本有两个著名的股价指数: 东证股价指数和日经225指数。东证股价指数是市值加权指数;日经225指数是价格加权指数。因此，如果一只股票虽然是小盘股;但是，它的股价相对较高，在日经225指数中也会占有较大的权重。
相较于东证ETF，日本央行更偏向于日经225ETF。日本央行持续购买日经225ETF，导致日经225部分价高的小盘股股票估值过高。
一个著名的例子是迅销公司，它是优衣库的母公司，在日经225指数中的权重占比为7.5%;而在东证股价指数中的权重仅占0.3%。
自2013年以来，迅销公司的股价一直高于其所属的零售行业走势，截至2018年8月，迅销公司的市盈率为38倍。尽管导致这一差距可能有公司特有的因素，但迅销公司股价过高，可部分地归结为日本央行购买日经225 ETF。
中国央行创设的“互换便利”，虽然没有规定必须购买股票ETF，貌似可购买股票范围比较广。但是，它规定，“证券、基金、保险公司以债券、股票 ETF、沪深 300 成份股等资产为抵押”。
因此，在实际操作中，证券、基金、保险公司，也会更侧重于股票 ETF、沪深 300 成份股，以方便将之作为运用“互换便利”的抵押物。
通过这一操作，可以循环利用“互换便利”资金，最大程度地利用“互换便利”创造的商机。
因此，随着“互换便利”的发展，股票ETF、沪深300成份股行情可能会逐渐展开。
在这得提醒一下，中国的股票 ETF多为市值加权指数，并不会产生诸如日本那样的小盘股股价过高问题。
但是，它也有自己的特征。
“互换便利”行情
将凸显行业周期轮动特征
股票ETF、沪深300成份股几乎涵盖A股的所有行业，证券、基金、保险公司拿到“互换便利”资金后，会更青睐于哪些行业呢?
由于“互换便利”期限不超过1年;证券、基金、保险公司也存在赎回抵押品的需求，对于证券、基金、保险公司来说，采用逆周期投资策略才是王道，“高抛低吸”才是证券、基金、保险公司的生存策略。
因此，证券、基金、保险公司会在股票面临负的价格压力时才进行购买。股价下跌越显著，证券、基金、保险公司购买股票的可能性就越大。
反过来，当股价上行到一定程度，它们就会将股票抛售;股价下跌越显著，抛售股票的可能性就越大。
腾出来的资金，它们会用于下一轮投资。
这种投资策略最靠谱的是行业周期轮动投资策略。
经济周期大致可以分为四个阶段:复苏阶段、繁荣阶段、衰退阶段、萧条阶段。
在经济周期不同阶段，不同的股票收益也不一样。
在复苏阶段，劳动力市场的改善和消费者信心的提升，消费者自由支配支出的增加，这有利于餐厅、旅游和耐用品等行业。
在繁荣阶段，科技和金融行业抢眼;非周期性行业不受青睐。
在经济衰退期间，非周期性行业，如日常消费品、公用事业和医疗保健表现良好，因为它们的业务与非自由支配支出相关，对经济波动的敏感性较低。
在萧条阶段，医疗保健和日常消费品行业的表现优于非必须消费品和房地产行业。
证券、基金、保险公司在经济周期的不同阶段，将有不同的行业配置。其这一操作，进一步凸显行业周期轮动特征。
如果你能够把握经济周期的运行规律，你就可以知道“互换便利”资金的投向，提前布局，成为股市赢家。
因此，把握经济周期的能力比以往任何时候更为重要。
在早期，人们将经济周期分为四大类型：存货周期，固定投资周期，建筑周期和康德拉季耶夫周期。
随着理论的发展，人们对经济周期的认识有了新的发展。根据内生经济周期理论，按经济周期来源，可以将经济周期分为价格周期、设备投资周期和资产价格周期三种类型。
在三个周期中，最有可能影响证券、基金、保险公司投资行为的是价格周期。
利用动态随机一般均衡(DSGE)模型，可以精准地模拟价格周期的影响。目前，我们已经建立了内生的价格周期DSGE模型，有感兴趣的小伙伴可以联系本人，有时间可做深度交流。
另外，我们还构建了一套经济周期先行指标，可以提前6～8个月预测经济周期峰、谷拐点，以后将不定期在此公众号发布，敬请各位小伙伴留意。
流量效应
“互换便利”对股价的推动作用
在前面，我们说“互换便利”行情将凸显行业周期轮动特征，其实有个潜台词，即“互换便利”的增量资金，会推动股价的变化，导致股价过度波动。
这符合我们的直观认识，但是，在有效市场理论中，我们无法理解这一现象。
如果市场是信息有效的，也就是说当前市场价格准确反映了所有可用信息，那么为什么股票价格会波动如此之大呢?实际的基本面并没有那么大的变化，但股价变化却很大。
基本面变化与股价所表现出的波动性之间的这种差异被称为“过度波动性之谜”。
在理性的世界中，这种差异根本无法解释。因此，几十年前，研究人员开始在其模型中引入非理性交易者。这就是噪声交易者概念的由来。
噪声交易者是没有获知信息的交易者，他们使用的策略本质上是随机的。引入噪声交易者之后，虽然可以在理论上解释过度波动性之谜。
但是，这对于我们把握交易机会，却没有太大的帮助，因为，我们不知道噪声交易者的行为方式。
最近3年新出现的“流量效应(flow effects)” 理论认为，订单流是价格变化的主要驱动因素，而不是基本面。订单驱动价格变动，即使这些订单背后没有信息内容。
“流量效应”理论对资金增量的认识与有效市场理论差异非常大。
在最简单的“有效市场”模型中，价格是未来股息的现值，当投资者卖出1美元的债券并买入1美元的股票时，股市总市值不应发生变化。
然而，“流量效应”理论通过模型和实证证明，当投资者卖出1美元的债券并买入1美元的股票时，股市的总市值增加了大约5美元。
换句话说，5000亿的“互换便利”大约可以增加2.5万亿的总市值，如果再加上3000亿的股票回购增持再贷款，大约可以增加4万亿的总市值。
截至2024年9月30日，中国A股总市值约为88.76万亿元。
据此计算，央行这波操作将抬升股价5.63%。就此而言，央行的操作虽然会带来的一定的行情，但是，要造就大牛市可能言过其实。
造就大牛市另有其它推手，我们将在下一篇文章中说明。(作者：潘泽清）
