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文 | 潘泽清
避险联盟网首席经济学家、中国人民大学兼职教授
摘要:
新冠肺炎疫情打断经济既有的运行轨迹，疫情是对中国经济“韧性”的一次测试，因此，在分析宏观经济形势时，我们可以从经济“韧性”的视角来分析第一季度的宏观经济形势。
受新冠肺炎疫情的影响，从供需两侧看，1～2月份，经济增速大幅度下降；同时，从用电量、公路货运量看，经济下行明显。根据工业增加值增长率和全国服务业生产指数增长率，可以推算出1～2月份的GDP为负增长，增长率大约为-11.6%。
3月份以来，应对政策逐渐从“疫情防控端”摆向“经济增长端”。从用电量、公路货运量看，经济活动回复步伐加快，但仍然没有达到去年同期水平。第一季度的增长率肯定为负；而且，经济减速的幅度相当大。预计国内所有经济活动回复到基本正常水平最早将在4月中旬以后。
从第二季度开始，生产活动和服务性活动将持续、甚至加快回调趋势，直至正常水平；但是，目前导致经济下行的因素仍然很多，未来的回复力度不确定性依然很高。具体说来，应特别关注三个方面，第一，世界经济减速导致外需恶化；第二，就业、收入环境的恶化可能会波及消费；第三，政府政策，特别是财政政策的调整。
财政政策可能会一定程度上起到政策托底的效果，但要真正提振经济，其空间可能十分有限。对于企业来说，在公共消费方面可能会有些机会，应加以关注。“34万亿新基建”存在“三大疑问”，基本上是媒体炒作和地方政府“自娱自乐”。2020年无疑是中国经济“成败攸关”的一年，将面临多个“罗塞塔时刻”。在每一个“罗塞塔时刻”，企业应高度关注可能出现的政策调整。
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疫情冲击下的宏观经济分析视角
新冠肺炎疫情这类负面冲击往往会打断经济既有的运行轨迹，因此，在分析这种情况下的宏观经济形势时，可能得稍微调整一下分析的角度，从经济“韧性(resilience)”的角度来把握经济形势。
风险爆发引致的影响与所谓的经济“韧性”有关，“韧性”一词为世人瞩目可以追溯到2013年。2013年1月，在美丽的瑞士滑雪小镇达沃斯，举行了第43届世界经济论坛年会，来自全球150多个国家的2500多名政商精英齐聚一堂。年会的主题是“Resilient Dynamism (塑造有韧性的动力经济体系)”。在会议期间，举办了250余场研讨会，与会者讨论了“Resilient Dynamism”的各个方面和战略灵活性(strategic agility)的重要性。
2013年被IMF总裁拉加德认为全球经济“成败攸关(make-or-break)”的一年，第43届年会的主题“Resilient Dynamism”完美地捕捉到了当时全球经济的基调。当时，全球经济面临着金融危机后的再次严重衰退的威胁，因此，年会提出“韧性必须是所有国家的一个目标”；而且，在全球化时代，风险传播迅疾。会议的专题报告:构建应对全球风险的国家韧性，指出当时全球经济面临着非常严重的危机和风险，说明了经济全球化带来的危机。在这次年会上，“韧性”成为一个关键词。
所谓的“韧性”，是指“克服某种风险和危机的力量”。具体说来，构成“韧性”的有两种力量，一是“抗冲击力” (最小化风险引致的损害的力量)；二是“回复力” (修复损害的力量，表现为修复速度)。相应地，风险爆发影响的大小与这两个力量有很大的关系。当风险爆发时，经济系统的活动水平急剧下降，“抗冲击力”越大，下降幅度越小。在冲击过后，经济活动将从深度下调的经济水平向原先的经济活动水平回复。“回复力”越大，回到原先经济活动水平的速度越快、时间越短。我们常说的“疾风知劲草”，就形象地描述了这样一个过程。
此次疫情是对中国经济“韧性”的一次测试，因此，我们可以从经济“韧性”的视角来分析第一季度的宏观经济形势。
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1～2月份，经济增速深度下调
受新冠肺炎疫情的影响，1～2月份，高速运转的中国经济按下暂停键，活动大幅度减少，供给和需求均大幅度萎缩。从供需两侧看，经济增速大幅度下降。在需求侧，消费需求明显减少，社会消费品零售总额同比名义下降20.5%；投资增长乏力，全国固定资产投资同比下降24.5%；进出口贸易出现逆差，出口下降15.9%；进口下降2.4%，贸易逆差426亿元。在供给侧，规模以上工业增加值同比实际下降13.5%；全国服务业生产指数同比下降13.0%。
一般说来，在判断即期经济增长时，用电量、公路货运量以及货币供应量是重要的指标。除了货币供应量外，其他经济指标表明，1～2月份经济增速深度下调。
首先，第二、第三产业用电量同比大幅下滑。2020年1～2月份，全社会用电量同比下滑7.8%；2月单月用电量同比下滑10.1%。1～2月份，第一产业、第二产业、第三产业及居民累计用电增速分别为+3.9、-12.0、-3.1%和+2.4个百分点；而2019年1～2月份同比增速分别为7.9、1.2、10.4和11.1个百分点。在疫情的影响下，第二产业、第三产业用电增速大幅下滑；而第一产业和居民用电量逆势增长。
其次，物流受到的冲击也很严重。2020年1～2月份，全国公路货运量同比下降24.8%；而2019年1～2月份，全国公路货运量同比增长4.1%。与去年同期相比，下降幅度非常大。
第三，从金融方面来看，2月份社会融资规模存量同比增长10.7%，与1月份持平；货币供应量(M2)同比增长8.8%，与1月份同比增长8.4%相比，提速了0.4%；而2019年1月份，M2同比增长8.4%，2月份M2同比增长8%。2月份以来，央行加大逆周期调节力度，连续资金净投放，仅2月3日、4日两日，就投放资金1.7万亿元，以保持流动性在合理充裕水平，使得M2货币增速回暖。从货币供应量看，貌似经济应该提速。然而，在出现疫情冲击之下，增加货币供应虽然在短期有补充市场流动性的作用；但是，危机预期可能会导致货币流动速度大幅衰减，一旦衰减的幅度超过货币政策的扩张幅度，货币政策的扩张就不会提高物价或增加产量。因此，在出现疫情这类危机时，M2这个指标指示经济增长的作用可能暂时失效。
中国GDP统计采用的是生产法，根据上述的工业增加值增长率和全国服务业生产指数增长率，可以推算出1～2月份的GDP为负增长，增长率大约为－11.6%。
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3月份以来，经济活动回复步伐加快，但仍然没有达到去年同期水平
目前，中国的疫情本地传播势头已经控制住了，3月26日，新增的46例确诊病例均为境外输入病例。疫情防控也从此前的“外防输入、内防扩散”，转为“外防输入、内防扩散、严防境外疫情倒灌”。相应地，政策重点也从统筹推进疫情防控和经济社会发展工作，发展为加快建立同疫情防控相适应的经济社会运行秩序 。应对政策逐渐从“疫情防控端”摆向“经济增长端”。
政策重点变化的效果开始稳步显现。从每日发布的6大发电集团的日均耗煤量看，进入3月，消费量剧增，3月份的最高值出现在3月25日，耗电量为61.67万吨；而2月份的最高值出现在2月的最后一天2月29日，为43.36万吨。
全国道路货运车辆公共监管与服务平台数据显示，3月1日全国重载货车日开行率（单日行驶里程大于20公里的车辆）为27.2%，较上一周回升11.5个百分点。全国重载货车开工率虽已连续15日上涨，但车辆日开行率仅为上年同期的62.2%。3月22日，全国重载货车日开行率为41.9%，恢复至去年同期的95.2%。全国重载货车周开行率为49.5%（统计前7日单日行驶里程大于20公里的车辆），恢复至去年同期的98.2%。重型货车开工情况一直在持续好转。上述两个统计指标表明，经济活动水平有了一定程度的回复。
尽管如此，从统计指标上看，3月份的生产水平与往年相比仍处于较低水平。2019年3月6大发电集团的当月日均耗煤量为66.48万吨，高于今年3月的峰值。重型货车开工情况虽然一直在持续好转，但截止3月22日，仍然没有回复到往年同期水平。
目前，全国各地基本没有本地病例出现，中国已经迈过至暗时刻，复工也取得一定的进展。根据工信部对使用云平台的中小企业监测显示，3月24日，全国中小企业的复工率已经达到了71.7%。但是，复工率只代表恢复生产活动的企业数占比、并不能反映复产水平。预计国内所有经济活动回复到基本正常水平最早将在4月中旬以后。
假定3月份工业生产单月恢复到与去年同期水平(同比为0%)，服务业1～3月份累计负增长幅度缩小到1～2月份的一半，第一季度的增长率肯定为负；而且，经济减速的幅度相当大。这是自1992年开始提供季度GDP数据以来绝无仅有的。
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经济回复力度的不确定性依然很高
在经济活动正常化后，经济回复的力度将成为人们关注的下一个焦点。从第二季度开始，生产活动和服务性活动将持续、甚至加快回调趋势，直至正常水平；但是，目前导致经济下行的因素仍然很多，未来的不确定性依然很高。具体说来，应特别关注以下三个方面。
第一，世界经济减速导致外需恶化。如上所述，进入3月后，我国的疫情得到有效的控制，至三月底已基本上控制住疫情。但是，在中国以外的国家和地区，疫情蔓延的势头依然有增无减，日确诊人数不断刷新记录。越来越多的国家选择封禁，在不必要的情况下禁止外出，以防止疫情的扩大；而且，金融市场动荡不安，避险情绪升温，流动性紧缩。在这种情况下，世界经济增长不容乐观，预计中国以外的国家和地区需求将大幅减少。这一影响将以外需减少的形式转嫁到中国，许多外贸企业有可能找不到订单。外需可能会拖累中国经济回复的水平。
第二，就业、收入环境的恶化可能会波及消费。国家统计局披露，1～2月份，全国城镇新增就业108万人。2月份，全国城镇调查失业率从1月份的5.3%上升至6.2%。全国企业就业人员周平均工作时间为40.2小时，比1月份减少6.5小时，如果考虑到今年春节假期在1月份，不难估计，时薪劳动者的收入受到很大的影响。疫情对就业和收入的负面影响在3月以后可能仍将持续发酵。在后疫情阶段，许多企业将迎来财务大考，面临巨大的资金压力，企业为了自救，可能会在政策允许的范围内，采取裁员减薪等措施。特别是在餐饮、旅游、娱乐等受疫情影响较为严重的行业，裁员减薪的力度可能会比较大，而这些行业大都属于劳动密集型行业，就业人数众多。此外，由于消费以及外需减少，企业投资的力度可能会相应减弱或者延迟。内需不足之下，经济回复的力度不容乐观。
第三，政府政策，特别是财政政策的调整。由于货币流动速度衰减和存在不确定性，在目前这种局面下，拉动经济增长主要靠财政政策。在3月27日的政治局会议上提出，通过发行特别国债、提高财政赤字率、加大地方专项债发行力度等财政三股力量支持财政发力。在“适当提高财政赤字率”之下，今年赤字率预计将提升至3.20～3.50%。因此，财政政策可能会一定程度上起到政策托底的效果，但要真正提振经济，其空间可能十分有限。
此次会议还首次提及“公共消费”，公共消费主要包括行政管理、国防、科教文事业、社会救济和劳动保险等方面的支出。对于企业来说，在公共消费方面可能会有些机会，应加以关注。至于此前的热门话题“34万亿新基建”，基本上是媒体炒作和地方政府“自娱自乐”。“新基建”存在三大疑问，第一，钱从哪里来？在严肃财政纪律之下，地方政府是否有相应的财力支持34万亿投资存疑；第二，是政府该干的事吗？“新基建”项目是否适合作为公共投资有待商榷；第三，是否得不偿失？如此体量的投资，是否会诱发新的产能过剩、加重债务负担有待评估。
2020年无疑是中国经济“成败攸关”的一年，可能将面临多个“罗塞塔时刻”（重大政策挑战）：在未来9个月里，如何克服“疫情逆风”促进增长和就业；实现更加包容、广泛共享的增长；实现更加持久、均衡的增长，对经济管理部门来说是一个巨大的挑战。在每一个“罗塞塔时刻”，企业应高度关注可能出现的政策的变化。
潘泽清博士简介：
避险联盟网 首席经济学家；中国人民大学 兼职教授；
主要研究方向:宏观经济、债务风险、战略管理和商业模式
著有《时间序列分析——宏观经济数据分析模型》、《战略管理——理论与实践》、《国有资本投资运营公司——纯粹控股公司解析》等专著。曾经为神华集团准确预测2012起2年内各个月度的煤炭价格。为长春市政府制定过金融发展方案，得到时任市委书记的肯定性批示并得到落实。为国开行做过地方债务风险评估系统、为温州市等地方政府提供过发展咨询报告。为新希望集团、南水北调东线总公司等企业提供过咨询服务；承担过国家自然科学基金、国家社会科学基金、全国人大财经委、国家发改委东北司和北京发改委等政府部门课题。有15年、上百次的战略管理和商业模式培训经验。
