美国公布四月份就业报告，失业率回跌至7.5%，非农就业人数增长至十六万五千人，比预期多两万人，美股在数据公布后创新高，标普500曾见1618.46点。笔者月前表示，由于零利率驱使资金离开银行以及新兴市场经济持续增长，美股盛宴只会在美国联邦储备局「错误」退市时才会结束。上周联储局的议息声明中，加入了「准备加快或减慢买债速度」的句子，给予市场一个扩大QE的憧景，反映在伯南克与耶伦带领下，美国联储局的态度颇为清晰，宽松货币政策不会过早结束。
职位增长虽胜预期，而上两个月又向上修订，却并无大幅推前美国可以开始加息的日子。如果将过去十二个月职位增长平均十七万三千个代入在亚特兰大联储银行的职位计算器 (Job Calculator) 中计算，以这个月份平均增长速度，美国失业率需时21个月才会回落至6.5%，换言之，最早要到 2015 年二月，美国才有充份理由加息。
当联储局将零息时限承略改变为6.5%失业率及2.5%通胀率的「双目标」时，笔者曾经批评失业率的指标过于「粗糙」，原因是失业率并无考虑进入与离开就业大军的人数，并不足以反映美国劳工市场是否「健康」。美国失业率于在过去一年内下跌了0.7% ，但就业参与率并无上升，反而从63.8%下跌至34年低位的63.3%，反映了部份失业人士短期内失去找工作做的推动力。在1990年至 2008年，美国就业参与率平均为66.5% ，而2008年金融海啸前5年，美国的就业参与率平均也有66%，现时的参与率比起当时的平均低 2.7% ，其中 1.2%可由美国老化的人口解释，剩下的1.5%是「影子失业率」，这些边缘失业人口虽然不计算在失业率中，却不似被抛弃在联储局的政策目标外，原因是联储局的职责是保证「全民就业」，并非「最低限度就业」。由是观之，6.5%失业率应被视为美国加息的「最起码条件」(necessary condition) ，而非「充足条件」(Sufficient Condition)，这个要点，笔者估计联备局最迟于明年伯南克离任前将会与市场沟通。
美国从股市及楼市上升所衍生的财富效应虽然支持消费，但联储局各委员都清楚明白此等效应颇为「飘忽」，美股纵屡创新高，但花旗银行股价比2008年初低84%，英特尔 (Intel)股价也比 2008年初低8% ，有多少美国人的退休基金比起五年前多了无从知晓。楼市反弹，按息在历史低位，但越来越多的业主不再像以往那样利用房价上涨套取现金用于消费，而是尽量偿还本金及缩短按揭贷款期限，况且银行也大部份收紧信贷标准，令部份业主不再符合再融资的条件。
财富效应既不明显，节支削赤又事在必行，剩下联储局独力支撑，实属无可奈何，联储局也深知美国对环球资金依赖甚重，有必要继续托起美国金融资产价格。(星展银行财资市场部执行董事王良享)
