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文|潘泽清
避险联盟网首席经济学家
中国人民大学兼职教授
摘要：
股票市场是经济的晴雨表,可以得出(1)股价是经济景气的反映;(2)股价领先于经济景气两大规律。根据这两大规律，可以将经济周期分为四个阶段，在不同阶段，经济景气与股价的关系是有差别的。
四个阶段各有其特点，对股票投资也有不同的含义。
阶段Ⅲ是买卖股票的最佳时机;能否判断阶段Ⅲ与Ⅳ、将决定投资者的命运;2021年2月份是判断阶段Ⅲ和阶段Ⅳ转换的一个重要参考点;在阶段Ⅲ牛市持续的可能性高;而在阶段Ⅳ牛市终结的可能性越来越高。
正文：
在上期报告《股市暴涨探源》发布后，有些投资者询问这轮牛市有多长，对于这类问题，就跟预测股价一样，是非常有挑战性的，谁也没有绝对的把握。正好笔者最近在研究经济周期问题，因此，尝试从经济周期的角度探讨一下这个问题。
1.股票市场两大规律
俗话说，股票市场是经济的晴雨表。言下之意就是，经济向好，股价上升;经济下滑，股价下跌。在理解这句话时，如果只停留在这一层面，可能只对了一半。这是因为，股价反映的是对经济形势的预期，因此，股价在反映经济的时候，会有一个提前期。由此，我们可以由“股票市场是经济的晴雨表”推演出股票市场的两大规律:
(1)股价是经济景气的反映
(2)股价领先于经济景气
经济景气是经济周期的另一种说法，周期上行、经济景气;周期下行，经济不景气。
图：股价和经济景气的周期关系图
按照这两个规律，我们可以将一个经济周期分为4个阶段，在各个阶段，股价和经济景气两者的动态关系存在一定的差异。如图1所示(红色为经济景气，黑色为股价)。
首先，从理论上讲，在“股价是经济景气的反映”规律的作用下。股价和经济景气的波形应该基本一致，从图1我们也可以清楚地看到这一点;其次，在“股价领先于经济景气”规律作用下，股价与经济景气发生相位偏移，股价的相位领先于经济周期。由此形成经济周期的四个阶段。
在阶段Ⅰ，经济下行的时候,股价也下跌;在阶段Ⅲ，当经济上行的时候,股价也在上涨。股价的运行与经济景气完全一致，这两个阶段，符合我们对股价与经济景气关系的直接观感。
在这，股价上涨或者股价下跌，是指在景气上升阶段中,市场上中几乎所有的股票都会上涨;或者景气下行阶段中,几乎所有的股票都会下跌。由此可见，在一个经济周期中，都各有一次“几乎所有的股票”都呈现上升或下跌的阶段。
在这两个阶段，投资者可以直接根据经济的动向来买卖股票。
当然，在整个经济周期，投资者并不能完全按照这个规则来买卖股票。这是因为，在“股价领先于经济景气”规律作用下，还存在阶段Ⅱ和阶段Ⅳ。在阶段Ⅱ，我们会发现，股价会先于景气到达底部;同样，在阶段Ⅳ，股价的顶部早于景气的顶部。“股价领先经济景气”规律，在识别股价顶部和底部中，发挥的作用很大。
阶段Ⅱ和阶段Ⅳ，股价与经济景气走势完全相反，由此，导致股价难以捉摸。下面，我们进一步探讨经济周期各个阶段的特点及其影响。
2.经济周期各个阶段的特点及其投资的含义
首先，阶段Ⅰ。在这一阶段，“股价”和“景气”都在下行。经济不景气，股价下跌，也就是所谓的“不景气、股价下跌”。在这个阶段下，不管在哪个位置买哪个股票都会有贬值损失，也就是说会出现全面持续贬值。在这个阶段，持有股票，有可能发生账面亏损。
然而，在这一阶段，投资者不大会误判，除了手中持有的股票外，投资者作进一步投资，由此形成更多损失的可能性并不大。这是因为，大家都意识到，经济不景气，股价会下跌，对股票投资尤为慎重。在这一阶段，投资者以观望为主，一般不轻易出手。要么持币待购，要么做空，或者转投债券市场。在股市中，一个直接表现就是成交量大幅度萎缩，交易惨淡。真正可能出现损失的是,如后所述的“经济向好、股价下跌”的阶段Ⅳ。
其次，阶段Ⅱ。在这一阶段，经济还处于不景气状态，但是，春江水暖鸭先知，股市中的先知先觉者却开始抄底，由此导致股价先于景气上涨，从而出现“不景气、股价上涨”现象。
例如，2019年，中美贸易战正酣，出口大幅度下滑，经济看似萎靡不振。但是，中国股市在此前却悄然上行。现在有些人甚至认为，本轮牛市起始于2019年。
在这个阶段，投资者都还对于股价的上涨将信将疑，做T者一看股价反弹马上卖出，即使T飞，也不相信股价已然反转上涨。毕竟，经济还处于不景气之中，只有股价发挥领先性已然反转向上。
接着，阶段Ⅲ，这一阶段与阶段I的趋势正好相反。此时，股价和景气并驾齐驱，同步上涨。这是因为经济状况良好，反映经济景气的股价也随之上涨。在这一阶段，可以说，不管你买的是绩优股、还是垃圾股，多多少少都会赚点钱，可以说是一个完全的多头市场。在这一阶段，就连和景气扩张没什么关系的个股，股价也是不断向上飘升;炒作概念非常容易成功。比如说，在最近炒作的“疫苗概念”中，只是国药集团一个下属公司研发出疫苗，国药股份股价就一飞冲天，其实国药股份与疫苗研发、生产没有半毛钱关系。后来，市场搞清楚这一点之后，还是心有不甘，又操作疫苗冷链运输概念。其实，药品运输收费肯定实行的是指导价，国药不可能借机涨价;同时，国药也不傻，不会为了运输疫苗，来大肆增加运力，因此，疫苗对国药业绩的贡献实在有限。除此之外，还有军工概念。要是真正打仗了，股市岂不是一落千丈。但是，军工概念的炒作，也很成功。这也说明，我们现在可能处于阶段Ⅲ，下面，将说明这一点。
最后，阶段Ⅳ。在阶段Ⅳ，景气和股价之间的关系正好和阶段Ⅱ颠倒过来。经济明明处于景气状态，股价却在下跌，这是最难操作的阶段。此时，无论是媒体，还是股市分析师或者经济学者仍然保持经济处于景气的看法;部分投资者自己也认为经济形势还不错;但是，股价却不领情，处于下跌的状态。这是因为，股价领先于经济景气规律在起作用，部分投资者，尤其是机构投资者，有较强的研究能力，先知先觉，已经在悄然减仓;同时，周期性股份也率先开始下跌，导致股价开始下行。
部分投资者对这种新局面，往往容易存在认知惯性，不大相信在景气还不错的情况下，股价会出现趋势性下挫，在投资时容易做出误判。因而，每当股价一下跌，就自以为出现阶段性抄底机会，加仓追入，重复操作几次之后，亏损就不断地扩大。
在上述的四个阶段中，最为关键的是阶段Ⅱ和阶段Ⅳ的起点，它们分别是一轮经济周期中，股价的底部和顶部。但是，对于普通投资者来说，由于认知惯性或者研究能力有限，当股价来到转折点时，他很可能认为，从经济形势看，股价没有发生反转的根据。没能及时做出因应，一直要到事过境迁后，才终于明白股价已然触底，或见顶了，以致于追悔莫及。
3.阶段Ⅲ和阶段Ⅳ的转折点
(1)买卖股票的最佳时机
从上述讨论可知，阶段I与Ⅲ，股价和景气是同向的;阶段Ⅱ与Ⅳ，股价和景气是逆向的。也就是说，在股市两大规律的作用下，不同的阶段，股价呈现出完全不一样的变动形态。
那么，在经济周期中的这四个阶段里，到底哪个阶段才是股票的买点呢?毫无疑问，当然是阶段Ⅲ了。因此，股票投资成功的重点就在于“如何找出阶段Ⅲ”。
反过来，阶段Ⅳ则是最容易造成损失的阶段。在阶段Ⅳ，股市刚刚由多头市场反转向下，投资者还沉浸在阶段Ⅲ胜利的喜悦中。阶段Ⅲ的胜利固化了部分投资者的认知;在经济依然景气的迷惑下，投资者很可能认为股价依然还会向上。景气扩张的时间愈长，阶段Ⅲ跨越的时间也愈长，投资者因惯性作用而延迟察觉景气转换的可能性也越大，很可能产生现在还处于阶段Ⅲ的错觉;相应地，造成损失也越大。这就是阶段Ⅳ的恐怖之处。
(2)能否判断阶段Ⅲ与Ⅳ、决定投资者的命运
在持续多头行情的阶段Ⅲ中，股市趋势上扬，就算没有买中大牛股，但多少还可以获利。只要在股市回调时，及时加仓，利润就有一定的保证。所谓的“千金难买回头牛”说的就是这个道理。然而，牛市不会永远持续下去，股价迟早见顶，进入下跌的阶段Ⅳ。如果此时还和阶段Ⅲ一样，重复回调加仓的操作，就有可能碰到股价不断下跌，一去不回头情况，由此股票被套牢。在这种情况下，要么斩仓出局、回吐阶段Ⅲ的利润;要么，持股等待下一轮股价回调，这就是中国股市“韭菜”在股市轮回中的写照。其原因在于，对于一般股民来说，很难判断目前究竟身处哪个阶段。
阶段Ⅲ和阶段Ⅳ之间的过渡是在经济形势依然一片大好之下完成的，普通投资者，很少有人会觉察到这一变化。在大家都普遍认同“目前景气大好”这样论调的时候，要凭自己一个人去判断阶段Ⅳ是否已经到来是极为困难的。在这种情况下，就有可能出现股市明明已经进入阶段Ⅳ了，却还在一味地依据经济形势向好、应增加仓位的操作思路买卖股票。如此一来，只会越陷越深。
因此，阶段Ⅲ是最容易赚钱的阶段;阶段Ⅳ是最容易亏损的阶段。两者的差别在于阶段Ⅲ是“经济景气、股价上涨”;阶段Ⅳ是“经济景气，股价下跌”。同样是经济景气之下，股价走向却不同，这是股市投资最困难之处。在最好赚钱的阶段后面，竟然紧跟最容易亏损的阶段。而且，两者之间的转折点，在大家都还没有察觉之前就已经到来了。这就是股票市场阴阳相生之玄妙，也是股票市场深不可测之处。
(3)投资成败的关键点
只有一个方法能够避开这一连串成功与失败的轮回。最重要的关键就在于如何相对准确地把握阶段Ⅲ和阶段Ⅳ的转折点。而要判断阶段Ⅲ是否已经转换至阶段Ⅳ，最简便的方法就是观察经济周期在何处从复苏转向繁荣。根据我们开发的中国经济周期指数(China Business Cycle Index，CBCI)，本轮经济周期从2020年2月进入复苏阶段，大约在2021年2月份(图1的T点)从复苏阶段转入繁荣阶段。按照上面的讨论，在复苏阶段，经济周期处于阶段Ⅲ的可能性高，在进入繁荣阶段后，经济周期拐入阶段Ⅳ的概率越来越高。换句话说，2021年2月份是判断阶段Ⅲ和阶段Ⅳ转换的一个重要参考点。当然了，经济周期从复苏阶段转入阶段繁荣阶段判断转折点给出的只是一个粗略的判断，有条件的投资者，还可以在2021年2月份之后，加大对周期性股票的分析，一旦发现周期性股票开始下跌，就应该要作出已经由阶段Ⅲ转换到阶段Ⅳ的判断。
在阶段Ⅲ牛市持续的可能性高;而在阶段Ⅳ牛市终结的可能性越来越高。由阶段Ⅲ转换到阶段Ⅳ的转折点，是决定投资成败的关键点。
